DefiLlama classe 128 cryptos : Une seule obtient la note AAA

Deux entités de l’écosystème crypto, DefiLlama et la banque d’investissement Web3 Forgd lancent Universal Token Ratings, ont élaboré tout dernièrement un classement dont l’objectif est d’évaluer 128 tokens selon le fonctionnement de leur marché et leur transparence. Uniswap est le seul projet obtient la note AAA, alors que 25 autres cryptos ont reçu un AA. Ce système s’appuie sur la terminologie des agences de notation classiques, mais ne mesure pas le risque de défaut. Il interprète surtout la liquidité, les volumes, les déblocages de jetons sans oublier la qualité des informations publiées par les différents projets.

Uniswap décroche la seule note AAA du classement

Tandis que le marché crypto repart à la hausse, DefiLlama en collaboration avec Forgd ont communiqué ce 26 août sur le démarrage d’Universal Token Ratings ou UTR. Le tableau de bord confère à chaque jeton une note chiffrée sur 100, suivie d’une évaluation compris entre AAA et CCC.

Dès le lancement, 128 tokens au total étaient évalués. La première place a été occupée par Uniswap avec une note de AAA et un score de 60,8 points. Par ailleurs, le projet a obtenu 7,87 sur 10 en ce qui concerne ses informations publiques et 7,72 pour ce qui est de ses performances de marché.

Le protocole Meteora est arrivé en deuxième position. Il totalise 59,87 points, juste en dessous de la catégorie AAA. Dans les dix premiers figuraient les projets Curve DAO, Raydium, o1exchange, ether.fi, Jito, Dogecoin, Zama et Pyth Network avec une note de AA.

Les cryptos ayant obtenues une note de AA incluaient aussi Solana, Zcash, Aave, Optimism, Avalanche, zk, Optimism, Avalanche, Sync et Arbitrum. Dans la catégorie A figuraient des tokens comme Worldcoin, Pendle, Ondo, Polygon, NEAR et Hyperliquid. Injective, Filecoin et Celestia obtenaient un BB selon le classement alors que Sui avait reçu un BBB.

Le Dogecoin, Solana ou Zcash sont également présents dans ce classement. Cette présence révèle que le périmètre ne se cantonne pas exclusivement aux jetons de protocole DeFi. Le tableau de bord englobe aussi divers domaines, dont les infrastructures blockchain, les memecoins, les plateformes d’échange décentralisées, le staking, les actifs du monde réel ainsi que l’intelligence artificielle.

Les notes évoluent au fur et à mesure que les données changent. Les travaux présentés par DefiLlama et Forgd sont donc évolutives, car les structures ne souhaitent pas produire une évaluation définitive. D’après leur présentation officielle, un protocole peut perdre des points dès que sa liquidité se détériore, si ses écarts de prix augmentent ou si un déblocage de jeton ne correspond pas au calendrier divulgué.

La note multiplie transparence et performance de marché

Deux axes évalués individuellement sur 10 permettent à Universal Token Ratings d’élaborer ce classement. Le premier, nommé Disclosure Axis, sert à mesurer la qualité, l’exhaustivité et la mise à jour des informations diffusées par le projet.

Il s’agit là d’une partie dont le rôle est d’examiner particulièrement l’identité des principaux acteurs, l’organisation de l’équipe, les structures juridiques, les bilans de trésorerie de même que les flux financiers. Elle prend aussi en compte les calendriers de libération des jetons, de la répartition des tokens, des multisignatures, des audits -, des relations avec les exchanges ou les gestionnaires de marché.

Quant au second axe, connu sous l’appellation de Performance Axis, il permet de procéder à la vérification du fonctionnement réel du marché. Par ailleurs, il s’occupe également de l’analyse des volumes, de la profondeur de liquidité, des divers écarts entre les prix d’acquisition et de vente, sans oublier le nombre de plateformes d’échange disponibles et les conditions respectées sur les produits dérivés.

De multiples autres données concernent le ratio entre la valorisation et la capitalisation entièrement diluée, le déblocage des jetons, les rachats de tokens et le respect des différents engagements pris par les gestionnaires de marché. Forgd souligne que son infrastructure s’occupe de la surveillance de plus de 500 protocoles et 35 entreprises de fourniture de liquidités. La note finale attribuée n’équivaut pas à une moyenne. Toutefois, elle s’obtient grâce à la multiplication des deux axes.

Par exemple, la détermination de la note d’Uniswap permet de procéder à la vérification de cette formule. Ainsi, lorsque l’on multiplie son score de transparence, soit 7,87, par son score de performance 7,72, on obtient 60,76 points. Ce résultat est ensuite arrondi à près de 60,8 sur 100.

Une telle méthodologie de calcul impose un équilibre entre les deux axes. Un protocole qui a la note 9 sur 10 en matière de performance, mais obtient seulement 3 en transparence, termine avec 27 points. L’absence d’informations sur l’équipe, la trésorerie ou le calendrier de distribution ne peuvent donc être compensés par une liquidité importante.

Le contraire est aussi applicable. La note 9 peut être obtenue par un projet à la suite de la publication des informations détaillées sur le premier axe. Cependant, si son marché reçoit simplement 3 compte tenu d’une profondeur faible ou des écarts élevés, sa note finale demeure limitée à 27.

Des événements contrôlables on-chain sont insérés sans qu’un protocole doive envoyer un nouveau dossier. Un déblocage de jeton non prévu de même qu’une nouvelle cotation peut alors changer le résultat. De nombreux autres paramètres de marché s’appuient néanmoins sur des moyennes déterminées sur les 30 jours précédents. Une mise à jour progressive ne signifie donc pas que chacune des modifications de prix ou de volume induit directement une nouvelle note.

Une note AAA qui ne mesure ni le rendement ni le risque de défaut

DefiLlama et Forgd effectuent une comparaison de leur système par rapport aux évaluations employées depuis des décennies par les agences de notation comme Moody’s, Fitch et S&P. Ainsi, le choix des lettres consolide cette proximité visuelle. Le sens de notes demeure cependant très différent.

Au cœur de la finance traditionnelle, la note AAA illustre une aptitude éminemment élevée pour respecter des engagements financiers. Les agences déterminent la solvabilité d’un émetteur ou le risque de non-remboursement d’une obligation, comme le notifie la définition de S&P Global Ratings.

Un jeton n’est pas forcément une créance. Il ne garantit pas forcément un remboursement. La note AAA d’Uniswap ne traduit donc pas que l’UNI propose le même profil de risque qu’une obligation notée AAA. Elle signifie simplement que la crypto obtient le même résultat suivant les critères propres à l’UTR.

Ainsi, le score n’évalue pas davantage la sécurité complète du protocole. La conduite d’un audit fait partie des informations examinées, cependant elle ne promet pas l’absence de faille dans un smart contract. Tous les risques réglementaires, la gouvernance, la concentration réelle du pouvoir ou l’aptitude d’un protocole à générer progressivement des revenus ne sont pas non plus couverts par ce classement.

La note finale n’est en outre ni un objectif de prix ni une recommandation d’acquisition. Une crypto bien classée peut voir sa valeur diminuée lorsque le marché subit une correction ou si capitalisation initiale est excessive. A l’opposé, un token moins bien noté peut connaitre une hausse spéculative en dépit d’une transparence limitée.

L’intérêt du nouveau classement pourrait désormais dépendre de sa capacité à déceler les dégradations avant qu’elles ne soient visibles sur les prix. Les modifications de notes, les argumentaires fournis au cours de ces révisions et l’extension du nombre de token pourront permettre de savoir si l’UTR devient un excellent indicateur de risque de marché ou demeure principalement un outil comparatif.

Luc Jose A.

Diplômé de Sciences Po Toulouse et titulaire d’une certification consultant blockchain délivrée par Alyra, j’ai rejoint l’aventure Cointribune en 2019.
Convaincu du potentiel de la blockchain pour transformer de nombreux secteurs de l’économie, j’ai pris l’engagement de sensibiliser et d’informer le grand public sur cet écosystème en constante évolution. Mon objectif est de permettre à chacun de mieux comprendre la blockchain et de saisir les opportunités qu’elle offre. Je m’efforce chaque jour de fournir une analyse objective de l’actualité, de décrypter les tendances du marché, de relayer les dernières innovations technologiques et de mettre en perspective les enjeux économiques et sociétaux de cette révolution en marche.